事件：8 月工业增加值同比4.5%（前值3.7%），宏观社零同比4.6%（前值2.5%）；1-8 月固投同比3.2%（前值3.4%），点评其中地产投资累计同比-8.8%（前值-8.5%），月经忧关狭义基建投资6.4%（前值6.8%），喜有信号制造业投资5.9%（前值5.7%）。宏观

   　　核心观点：8 月经济小幅反弹，点评各分项多数有所改善，月经忧关但仍存隐忧，喜有信号包括8 月反弹应包含了短期扰动减退的宏观影响、居民和企业中长贷连续少增、点评松地产效果暂不明显等，月经忧关指向经济并非本质改善，喜有信号倾向于认为仍处于“经济底”。宏观继续提示，点评稳增长仍需政策加码，月经忧关短期大概率还会出政策，紧盯一线松地产、城中村改造、一揽子化债等方向。

   　　1、整体看，8 月经济小幅反弹，企稳迹象增多。8 月经济指标多数边际改善，其他口径也是普遍有所好转，包括信贷社融数据小幅高于预期，通胀触底回升、PMI 连续3 个月回升等，统计局也称“主要指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多”。

   　　2、结构看，8 月经济各分项多数改善、小幅好于预期，但仍存不少隐忧。一方面，8 月消费、工业生产、制造业等经济数据同比增速多数反弹，进出口和地产增速跌幅收窄，从环比增速、市场预期等角度看，也均有所好转，指向经济环比有企稳迹象。另一方面，经济仍存诸多隐忧，包括：8 月以来的反弹应包含了季节性、台风暴雨扰动减退等短期影响；居民和企业中长贷均连续两个月同比少增；8 月底以来地产政策密集出台，但9 月地产销售高频数据仍然低位震荡，政策效果暂不明显等。

   　　3、往后看，四季度经济压力有望继续减轻，但全年5%的目标仍需努力。近期政策密集出台，将推动经济继续修复，但受制于人口、债务等中长期约束凸显，内需明显改善的可能性有限；美国经济韧性较强，但短期也难明显好转，我国外需压力仍大。GDP 方面，上半年GDP 累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP 增速可能落在4%-5%、甚至更低，实现全年5%左右的目标仍需政策发力。

   　　4、政策看，稳增长仍需政策加码，短期内大概率还会继续出政策。8 月经济环比有所企稳，但并非本质改善，倾向于认为仍处于“经济底”，也预示需要政策继续加码，短期紧盯“一线松地产、城中村改造、一揽子化债”等方面的部署。

   　　5、具体看，8 月经济数据有如下特征：

   　　1）消费端：小幅反弹，高于预期。8 月社零同比4.6%，较前值回升2.1 个点，高于市场预期的3.5%，季调环比0.31%，低于疫情前同期平均的0.67%，指向消费有所反弹但仍弱。

   　　结构看，多数消费增速回升，金银珠宝、化妆品、石油制品、通讯器材增速提升最多。高频看，9 月上旬人员流动、汽车消费增速提升，指向消费继续修复。

   　　2）投资端：地产跌幅收窄、制造业反弹、基建回落。1-8 月固定资产投资同比回落0.2 个点至3.2%，高于市场预期的3.0%，季调环比0.26%，低于疫情前同期平均的0.43%。

   　　>地产跌幅收窄。1-8 月商品房销售面积、销售额同比分别为-7.1%、-3.2%，分别较前值回落0.6、1.7 个百分点，土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-8 月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-24.4%、-7.1%、19.2%，新开工增速微升，施工和竣工增速小幅回落。高频看，9 月地产销售仍然低位震荡，政策效果暂不明显。

   　　>制造业小幅反弹。1-8 月制造业投资累计同比5.9%，较前值回升0.2 个点；根据我们测算，8 月制造业投资当月同比7.1%，较前值回升2.8 个点。统计局表示：“新兴行业发展向好，投资增长动力较强，对制造业投资的支撑作用明显”。结构看，专用设备、食品制造、纺织业投资增速小幅提升，有色、电气机械、化学制品等行业增速回落较多。

   　　>基建投资小幅回落。1-8 月广义、狭义基建投资同比分别为9.0%、6.4%，分别较前值回落0.5、0.4 个百分点。根据我们测算，8 月广义、狭义基建投资当月同比分别为6.2%、3.9%，分别较前值变动1.0、-0.6 个点。从高频数据看，9 月沥青开工率继续反弹，水泥发运率仍相对偏低，指向基建实物工作量部分好转。

   　　3）供给端：工业、服务业生产均回升。8 月工业增加值同比4.5%，较前值提升0.8 个点，高于市场预期的4.2%，季调环比0.5%，略高于疫情前平均的0.47%，指向工业生产有所回升。服务业增速也有所回升。分行业看，黑电子、化学制品、汽车增速提升较多，电热、医药、专用设备行业回落较多。高频看，9 月工业生产继续温和修复。

   　　4）就业端：总体失业率小降，青年失业改善。8 月城镇调查失业率5.2%，较前值下降0.1个百分点。统计局表示：“从今年我们调研和一些部门的数据情况来看，今年青年人就业在8 月份出现明显改善，说明就业政策特别是青年人就业政策效果逐步显现”。

   　　风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。