投资事件：企业公布2023 年半年报：2023 年H1 营业收入1.04 亿人民币，未信同期相比10.08%；归母净利润0.10 亿人民币，安商同比下降29.14%；扣非归母净利润0.09 亿人民币，密行同比增长0.56%。业景业强业布

   收益稳定增长，气度加强金融业合理布局。高企2023 年H1 企业营业收入为1.04 亿人民币，化金同比增长10.08%，融行根本原因是未信商用密码市场整体保持着不错的发展势头与公司增加市场拓展幅度。分细项来说，安商登陆密码整个设备/密码系统/登陆密码主控板/登陆密码芯片收益分别是密行0.41/0.32/0.18/0.06 亿人民币，在其中登陆密码整个设备/密码系统/登陆密码主控板各自同比增长-11.55%/6.00%/46.07%。业景业强业布

   企业作为我国最主要的气度商用密码基础设施建设服务提供商，处在互联网信息安全行业上下游，高企为PKI、化金IPSec VPN、SSL VPN 等网络信息安全产品解决方案生产商给予登陆密码主打产品，由网络安全厂商将密码产品融合融进其解决方法，用于智慧政务、金融业、证劵、税收、电力工程、电力能源、海关部门、公安机关等行业企业。公司在2023 年6 月以1.51 亿人民币回收江南科友66.。

   93%股份，获得了对江南科友的控投，完成对金融行业的战略部署。

   单Q2 利润率有一定的修复，扩大产品研发市场销售资金投入。2023 年H1 企业利润率为70.92%，单Q2 利润率提升到71.99%，同比第一季度提升3.05pcts。企业加强产品研发市场销售资金投入，在其中营业费用/期间费用/研发支出各自同比增长37.63%/25.74%/22.21%，根本原因是企业增加市场拓展幅度、招骋高端营销人才，不断引入高质量产品研发优秀人才。报告期，企业增大的资金回笼催款幅度，销售产品、劳务接到的资金同比增长28.44%。

   商密市场持续高形势，企业一体两翼拓展业务并具有跑位优点。2023 年4 月14 日，国务院令第4 次常务会修定根据《商用密码管理条例》，并于2023 年7 月1 日起实施。 修订后的《商用密码管理条例》落实《密码法》的最基本制度体系，并且对商用密码管理方案展开了系统化的优化和优化。报告期，信创市场进入领域推动期，规模和节奏感进一步提升。密码信创建设过程中必不可少的重要一环，登陆密码从处理芯片、主控板、整个设备都需适用国密管理体系，并进行更换改造。我国信创政策规定央国营企业2023-2027 年开展基本硬件软件的国产化替代，然后进行国内登陆密码新增加或更新改造。基础设施建设产业化跻身登陆密码关键推动力，伴随着信创领域加快推进，国内登陆密码更新改造是行业发展必定方位，且室内空间更加广阔。随着市场在底层密码技术的不断积累关键行业企业的改革创新要求，企业正在逐渐向与此同时服务项目生产商用户和最后顾客的运营模式发展趋势，产生间接性需求与立即要求融合下一体两翼的运营模式。

   投资价值分析：我们预计2023-2025 年企业收入4.57、6.09、8.08 亿人民币，同比增长34%、33%、33%；归母净利润1.46、1.93、2.59 亿人民币，同比增长36%、32%、34%。企业2023/2024/2025 年EPS 分别是1.28/1.69/2.27 元，给与“买进”定级。

   风险防范：政策落实大跳水，市场拓展大跳水，市场销售周期性风险性，信息安全行业市场竞争激烈。