事情：企业公布2023 年中报，锦江酒店减亏2023H1 公司实现收入68.06 亿人民币/同期相比 32.15%，地区完成归母净利润5.23 亿人民币（去年同期为-1.16 亿人民币），延续扣非归母净利润3.73 亿人民币（去年同期为-2.46 亿人民币）；单二季度，恢复海外完成收入38.84 亿人民币/同期相比 42.76%，同比完成归母净利润3.93 亿人民币（去年同期为205.02万余元）。锦江酒店减亏在其中，地区2023H1，延续铂涛/巴黎各自贡献运营收入17.51 亿人民币/17.22 亿人民币，恢复海外各自贡献归母净利润2.92 亿人民币/3.22 亿人民币；卢浮贡献收入2.72 亿欧元，同比归母净利润-2545 万欧元；上海市齐程网络有限公司贡献收入1.53 亿人民币，锦江酒店减亏归母净利润0.49 亿人民币。地区

   量价：海内外持续修复，延续中国经济酒店Q2 同比修补显著。恢复海外据公司新闻，同比2023Q2，企业地区酒店餐厅Blended RevPAR 174.9 元/同期相比 56.63%，恢复到2019 年109.0%；境外酒店BlendedRevPAR 43.81 欧元/同期相比 13.91%,恢复到2019 年111.2%，继2023Q1 后，海内外持续修复。在其中：1）中国经济酒店Q2 同比修补显著，住房率63.4%（同期相比19Q2 -9.8pct），ADR186.7 元（同期相比2019 年 15.3%），RevPAR 118.4 元（恢复到2019 年100.0%)；中高档亦再次恢复，住房率71.0%（同期相比19Q2 -8.6pct），ADR 280.6 元（同期相比2019 年 7.4%）,RevPAR199.3 元（恢复到2019 年95.8%）。2）海外自营/加盟酒店分别在2023Q2 完成RevPAR 50欧元/42 欧元，同期相比2019 年恢复到113.33%/110.00%，并计算其酒店餐厅端酒店客房收入分别是1.05亿欧元/2.85 亿欧元，同比均进一步提升。至2023Q2 季末，海内外酒店入住率间距疫前依然存在空缺（各自-7.5pct/-2.5pct，华住集团同时期各自-5.1pct/-3.6pct）。

   展店相对性稳定，店面构造再次更新。1）展店相对性稳定，店面构造再次调节。2023Q2，公司新开酒店390 家（2023H1 共新开酒店585 家），闭店120 家（2023H1 共闭店204 家），净增长店面381 家，在其中自营酒店餐厅降低 42 家，加盟酒店提升 423 家，至2023 年6 月30 日，已营业店面11941 家。2）签订贮备相对性身心健康，至2023Q2 共签订16141 家，同比 230 家，测算2023H1 共新签订近千家；Pipeline 4200 家，在其中地区/海外分别是4118 家/82 家，贮备店支撑点长期性店面扩大。3）展店仍然以中高端酒店为主导。2023Q2，经济实用/中高端酒店各自净增长17 家/253 家，经济酒店中IU/白玉兰花/派各自净开实体店20 家/13 家 /6 家、七天/锦江之星净闭店12 家/7 家，中高端酒店中巴黎为主知名品牌，净开实体店94 家，希岸/丽枫/喆啡/欢朋各自净展店24 家/42 家/19 家/18 家。以我国举例，至2023Q2 季末，企业中高档/经济实用酒店房间占有率分别是69.88%/30.12%，同期相比2019Q2 22.92%/-22.92%。

   盈利端：地区大大提高，海外同比减亏，食品类业务流程长期投资及公允价值变动损益贡献盈利。1）2023H1，企业酒店板块完成运营收入66.91 亿人民币/同期相比 35.29%，在其中地区酒店餐厅共实现营业收入46.61 亿人民币/同期相比 30.5%，完成归母净利润5.56 亿人民币，境外酒店共实现营业收入20.30 亿人民币/同期相比 37.0%，完成归母净利润-2.33 亿人民币（在其中2023Q1/2023Q2 卢浮集团公司各自完成归母净利润-2188 万欧元/-357 万欧元），食品及餐馆业务流程共实现营业收入1.15 亿人民币/同期相比 19.0%，完成归母净利润2.18 亿人民币（在其中该各分部长期投资1.50 亿/公允价值变动损益1.03 亿人民币）。2）成本端基本上保持早期改进后趋势，2023H1 酒店餐厅营运成本45.68 亿人民币，销售等市场费用4.78 亿人民币，一般行政部门期间费用8.28 亿人民币。从整体上看，得益于地区RevPAR 再次改进，海外自营收入提高及早期管理提升对策持续，公司在报告期完成地区大大提高、海外同比减亏；累加食品类业务流程贡献盈利，公司在报告期共完成归母净利润5.23 亿人民币。

   投资价值分析： 2023 年1 月至今，世界各国休闲游及商务差旅消费市场显著释放出来，企业海内外运营明显恢复，且Q2、暑假、国庆中秋双节有希望持续，经公司计算，预估 2023 年Q3 地区整体平均RevPAR 为 2019 年同期的 115%-120%，海外整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的110%-115%，既反映同比持续提高，未来展望来年亦不会产生过大基数工作压力。公司为酒店餐厅领头，现阶段展店依然存在室内空间，多品牌布局逐步完善，且试图优化资产结构、精美成本和服务质量管理、提升会员制度、推动销售企业战略转型。我们预计企业2023-2025 年完成运营收入144.6 亿人民币/158.2亿人民币/172.3 亿人民币，完成归母净利润14.26/18.28/23.11 亿人民币，EPS 分别是1.33 元/股、1.71 元/股、2.16 元/股，现阶段股票价格相匹配PE 分别是30/23/18 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：1）消费市场和经营修复比较严重大跳水；2）行业竞争比较严重加重；3）公司扩张及管理提升大跳水。