事件：2023 年8 月制造业PMI49.7%（前值49.3%）；非制造业PMI51.0%（前值51.5%）。宏观号

   关键见解：8 月PMI 连续第3 个月回暖，点评大信供求分项目都升到扩大区段，宏观号再根据最近房地产、点评大信基本建设高频率都有变好，宏观号偏向经济发展同比有一定的点评大信稳中有进。但是宏观号考虑到制造业总体、许多分项目仍处收拢区段，点评大信高频率变好包括周期性、宏观号大暴雨振荡减低等短期内危害，点评大信预估8 月大部分经济指标同期相比很有可能仍在低位、宏观号总体经济负担仍大。点评大信再次提醒：现行政策组合策略到加速落地大关，宏观号在其中，点评大信总量房贷利率下调、宏观号关键一二线松房地产有希望迅速落地式，但是预期效果尚未可知，有可能会是一时的“脉冲式反跳”；除此之外，紧抓“一揽子化债”优化布署，9 月很有可能再央行降准，专项债也将加快发售。

   1、8 月制造业PMI 持续底位小升，非制造业PMI 持续上位下滑。8 月制造业PMI 回暖0.4 个点到49.7%，连续第3 个月回暖，基本上超出预期，依然在收拢区段。8 月非制造业PMI为51.0%，比上月下降0.5 个点，连续第5 个月下降，持续保持扩大趋势；在其中服务行业PMI下降1 个点到50.5%，建筑行业PMI 反跳2.6 个点到53.8%。8 月综合性PMI 产出率指数值回暖0.2 个点到51.3%，是近年来3 月至今初次回暖，偏向国内企业经营活动平稳扩大。

   2、分项目看，可密切关注供求端、商贸端、价钱端、库存量端、学生就业端5 大数据信号：

   1）供求均改进，要求回暖至扩大区段。市场供给，8 月PMI 产值利润率51.9%，比上月回暖1.7 个点，为近5 个月至今最高点；需求面，8 月PMI 新订单、新出口订单指数各自回暖0.7、0.4 个点到50.2%、46.7%，新订单指数4 月份至今初次升到扩大区段，偏向要求有所改善，但仍然显著逊于提供。领域看，食品工业、化学产品、汽车和行业景气比较高。

   2）进出口贸易订单信息均回暖。出入口端，8 月新出口订单回暖0.4 个点到46.7%，高频率看，8 月前20 日韩国出口-16.5%（7 月-15.2%），出入口货运价格底位稳中有进，预估在我国8 月出入口增长速度底位小升；进口的端，8 月进口的订单信息回暖2.1 个点到48.9%，侧边体现中国经济负担有一定的缓解。

   3）物价指数再次回暖，预估8 月PPI 同期相比-2.5%上下；库存量小幅度反跳。价钱端，8 月原料价格、出厂价指数值各自回暖4.1、3.4 个点，贴近正常范围；融合高频数据不断回暖，预估8 月PPI 同期相比-2.5%上下（7 月-4.4%）。库存量端，8 月PMI 原材料库存、产成品库存各自回暖0.2、0.9 个点到48.4%、47.2%，还是处于荣枯线下底位，偏向存货水平再次下降，去化速度有所放缓。再度提醒，预估后半年库存量很有可能底位波动，全方位补财库很有可能得等来年。

   4）大中企业形势广泛回暖，就业指数行情分裂。8 月大小型公司PMI 各自回暖0.5、0.6、0.3 个点，但中小型企业形势还是处于收拢区段；未来就业，8 月制造业、服务行业、建筑行业从业者指数值各自变化-0.1、0.4、-0.5 个点，均再次处在收拢区段。

   5）服务行业不断下降，建筑行业小幅度反跳。服务行业层面，8 月服务行业PMI 下降1 个点到50.5%，服务行业平稳修复，但增长速度持续变缓。从企业看，在暑假交易推动下，运送、酒店住宿餐馆、文化艺术等领域商业活动指数值形势比较高。建筑行业层面，8 月建筑行业PMI 反跳2.6 个点到53.8%，可能和早期台风暴雨的振荡减低相关；在其中建筑专业建筑行业商业活动指数值回暖4.6 个点到58.6%，融合最近沥清、混凝土等高频数据有所增长，应该是偏向基本建设项目工程施工加速。

   3、整体看，8 月PMI 持续底位反跳、但一些分项目仍处收拢区段，经济发展真真正正稳中有进还需时日。

   8 月PMI 连续第3 个月反跳，融合8 月地产销售等高频数据周期性反跳，偏向经济发展同比经济下行压力再次缓解，跟我们中后期对策《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应该是全年度同比底点，后半年逐渐向正常范围收敛性”分辨一致。但是考虑到制造业PMI 及许多分项目依然在收拢区段，同时结合8 月至今别的高频数据，后面经济负担仍大、稳中有进仍有待时日。

   4、继续看，“自信心比金子关键、形势比人强”，现行政策组合策略到加速落地大关，紧抓关键一二线松房地产和“一揽子化债计划方案”。保持早期见解，股票基本面看，8 月高频率指标值偏向房地产、基本建设有一定的反跳，但是可能包括周期性、台风暴雨振荡消散等短期内危害，预估大部分经济指标同期相比很有可能保持底位、总体经济负担仍大。政策面看，组合策略到加速落地大关，总量房贷利率下调、关键一二线松房地产，均有希望迅速落地式，但是预期效果尚未可知，侧重于觉得有很有可能是一时的“脉冲式反跳”。除此之外，别的组合策略有望加速真正落地，短期内紧抓“一揽子化债”、“活跃性金融市场”等多个方面的优化布署，9 月很有可能再央行降准、地方债务也将加快发售。

   风险防范：环境因素、现行政策幅度等超过预期转变。