投资要点。慕思

   事情：企业公布2023 年中报。股份改善①2023H1 企业实现营收/归母净利/扣非归母净利分别是润超23.99/3.56/3.46 亿人民币，同期相比-12.81%/ 15.31%/ 11.80%；② 23Q2 企业实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利分别是预期14.42/2.54/2.48 亿人民币，同期相比-4.32%/ 37.99%/ 33.65%。收益

   交易修复大跳水&欧派橱柜苏斯业务流程停止造成收益下降：企业22 年末停止和欧派橱柜“慕思苏斯”系列产品供应协作，增速去除该因素的同比影响后，23H1 主营业务收入同期相比相差不大（23Q1 同期相比约-14%，慕思23Q2 同期相比约 10%，股份改善增长速度同比改进）。润超23H1 床垫子/ 床板/ 布艺沙发/ 床上用品/ 别的预期家俱类目/ 相关业务各自完成收益11.46/7.27/1.86/1.28/1.93/0.19 亿人民币，同期相比-10.97%/-10.25%/-13.09%/-28.75%/-20.74%/ 10.35%。收益

   网上&线下推广协同发展：①电商渠道：报告期，增速企业大力推广电商业务，同比根据对天猫商城、慕思京东商城、抖音三大关键线上渠道的资金投入，完成社交网络平台业务流程快速增长，销售业绩同比增加26.68%。②线下门店：截止到23H1，集团公司共有着线下推广经销店5700 多家，报告期新开店100 多家。V6 店面开实体店104 家，在其中大家居店58 家，截至23H1 已竣工验收并开张整体家装大家居店面78 家。

   产品结构优化、原料价格降低、精简低效能商品等多种因素促进利润率提高：

   2023H1 企业利润率和净利润率分别是50.68%/14.83%，同期相比 4.63/ 3.62pct，在其中Q2 销售毛利率和净利润率分别是52.20%/17.64%，同期相比 5.29/ 5.41pct。分设备看， 床垫子、床板利润率有所增加， 23H1 比上年同期 4.91/ 6.37pct 至62.62%/46.08%。利润率大幅度提高主要系①产品结构优化：低毛利率直接供应欧派橱柜的项目降低（直接供应欧派橱柜业务流程利润率约15-20%，22Q2 该经营收入约2 亿人民币、占工资占比约13%），预估对23Q2 利润率提高奉献约4pct；②原料价格同比减少；③精减SKU：降低低效能SKU。

   精益生产管理压力降成本率：2023H1 公司出售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是24.36%/5.68%/3.09%/-1.07%，同期相比 1.06/ 0.08/ 0.51/-1.10pct；在其中Q2 公司出售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是23.25%/4.98%/2.77%/-1.08%，同期相比-0.1/-0.19/ 0.23/-0.99pct。

   23H1 现金流量同期相比改进：企业2023H1 完成经营性现金流净收益为11.10 亿人民币，同期相比 9076.42%；在其中Q2 完成经营性现金流净收益为7.66 亿人民币，同期相比 136.22%。

   企业2023H1 末合同负债及应收帐款总计1.93 亿人民币，同期相比 3.45%，同比Q1末 15.32%；应收帐款及其单据总计0.43 亿人民币，同期相比-76.60%，同比Q1 末-52.40%；库存商品总额为2.28 亿人民币，同期相比-14.28%，同比Q1 末 18.78%。

   财务预测：23 年为公司运营改革创新年间，商品端发布套餐内容提升客单价，方式端管理精细化、实行一域一商等举措激起代理商生命力，销售业绩有希望逐季改进。

   大家调整了先前的收益预估，预估2023-2025 年公司主营业务收入为60.2、69.2、79.6 亿人民币，同期相比 3.5%、 15.0%、 15.0%；2023-2025 年归母净利为8.3、9.6、11.0 亿人民币，同期相比 16.5%、15.6%、 15.0%；相匹配2023 年8 月24 日股价P/E 为16.2、14.0、12.2 倍。

   风险防范：居民消费需求降低风险性、销售市场市场竞争激烈风险性、原料价格波动风险。