公司是硅烷高新硅烷硅打电子级硅烷气细分龙头，中下游光伏发电、科技显示板、电级多晶第增半导体业飞速发展，气细带动硅烷气要求维持较快增长，分龙硅基负级的头区覆盖率提高则有望大幅度提高硅烷气市场需求吊顶天花板，带动公司销售业绩维持高增。熔级公司募投项目会逐步新增加500 吨光伏电池生产能力，造出有望得益于国产替代过程，长曲逐步形成第二增长曲线。硅烷高新硅烷硅打我们预计公司2023-2025 年EPS 分别是科技0.82/1.08/1.35 元。综合性二种估值模型，电级多晶第增对于我们来说公司2023 年有效公司估值为62 亿人民币，气细相匹配总体目标股票价格19 元，分龙初次遮盖，头区给与“买进”定级。

    北京交易所氢光伏材料“第一股”，硅烷气 H2一体两翼。硅烷高新科技创立于2012 年5 月，系我国平煤神马集团的控投子公司，借助平煤神马集团的液化气、H2、蒸气、电力工程等原材料，对焦H2与电子级硅烷气生产制造。2014 年，公司率先开展了6N级及以上电子级硅烷气的国产大规模生产，打破外资企业霸主地位，在光伏发电、显示板、半导体材料等多领域完成了技术引进。2020 年至今，公司展开了区熔级光伏电池的研发，现阶段商品已经基本做到海外指标值，有望逐渐进入绝缘栅双极晶体管（IGBT）、髙压电子整流器、髙压晶体三极管等髙压大功率半导体器件行业，为公司奉献新增长点。

    硅烷气传统式主要用途要求持续增长，硅碳负极将大幅度提高硅烷气要求吊顶天花板。

   高纯度硅烷中下游四大核心市场都出现迅速放量上涨：（1）太阳能电池片生产量快速升级，与此同时N 型取代P 型产生硅烷气需要量增涨，我们预计太阳能电池板行业硅烷气需要量2020-2025 年CAGR 为51.4%；（2）显示板国产化提升累加OLED硅烷需要量升高，我们预计显示板行业硅烷气需要量2020-2025 年CAGR 为13.6%；（3）国内硅晶圆销售量提升累加硅烷气国产化上涨，我们预计集成电路芯片行业硅烷气需要量2020-2025 年CAGR 为32.4%；（4）4680 充电电池&动力电池将带动硅碳负极占有率迅速上涨，我们预计硅碳负极行业硅烷气需要量2020-2025 年CAGR 为242.8%。大家总体预估2025 年我国硅烷气总需要量有望突破38658 吨，市场容量将达70 亿人民币，2020-2025 年CAGR 为60.8%。

    H2制取及运送均具有较强自然地理限定，河南重点培育氢能源产业。氢气是极为重要的化工气体，依据中国煤炭工业协会数据信息，2022 年中国H2生产量达4004 万吨级，同比增加32%，占世界H2生产量28%。在我国十分重视氢能源产业，2022 年国家发改委明确指出到2025 年基本上掌握核心科技和加工工艺，氢燃料电池车辆保有量约5 万台，可再生资源制氢量超过10-20 万吨级/年。H2制取及运送均具有较强自然地理限定，河南重点培育氢能源产业。借助当地大量煤炭化工公司，依据河南农开股票基金的信息，河南工业副产制氢每一年超60 亿标准立方米，粗氢均价在0.8-1.55 元/立方，具有竞争能力。河南布局了氢能源、零部件、全车等多个方面合理布局，确定到2025 年燃料电池汽车示范性经营总产量争取提升1 万台，完工千亿级郑开新能源汽车产业集群式。

    区熔级光伏电池技术水平高，国产替代室内空间宽阔。电子级多晶硅是制造芯片的关键所在原料，区熔级光伏电池是电子级多晶硅的高端品牌，广泛应用于输出功率mos晶体管（MOSFET）、绝缘栅双极晶体管（IGBT）和输出功率集成电路芯片（PIC）等，及其微电子技术机械结构（MEMS）等优质数字集成电路，及其探测仪、传感器和工控自动化关键元器件。依据中国恩菲的信息，2025 年我国区熔级光伏电池需要量将提升到400 吨/年，全世界需求量提升到4000 吨/年，按原有经营规模统计分析，预计在2025 在全球范围内存有1000 吨空缺。现阶段我国区熔级光伏电池均受制于人，硅烷高新科技首先打破海外生产商对高档硅料的垄断性，国产替代乘势而上。

   公司看头：主营业务技术性全球领先，光伏电池有望产生第二增长曲线。（1）公司是国内最早应用ZSN（改进歧化反应法）生产制造硅烷气得公司，商品纯净度最高达到7N级，归属于国际领先的技术实力；目前已经积攒了TCL 华胜、隆基绿能、惠科电子、京东方、爱旭股权、中润光能等一批重点客户；公司市场占有率全球领先，依据公司公示，公司整体规划定向增发募投的三期3500 吨/年、及其四期3500 吨/年硅烷气生产能力将在2023、2025 年各自建成投产，不断夯实公司优点。（2）公司靠着平煤神马，大宗商品H2的原材料与销售稳定性好，已成为当地无可替代的，具备规模经济效应、顾客竞争力的H2经销商，有望不断得益于河南氢能源产业的高速发展。（3）公司已与硅基负级引领者天目主导签署了《战略合作协议》，预估2023 年末天目主导一期10000 吨硅碳负极（母粒）项目将所有完工，有望产生6000 吨硅烷气新增加要求。（4）区熔级光伏电池技术引进室内空间宽阔，公司投建500 吨/年半导体硅材料新项目，预估新项目2023 年逐渐开始建成投产，公司区熔级光伏电池各项性能指标已经基本做到国外同类产品指标，有望推动区熔级光伏电池产业化过程。

    潜在风险：宏观经济经济周期波动风险性。新建工程生产能力没法消化吸收风险性。新创建项目施工进度大跳水风险性。销售市场市场竞争激烈风险性。氢能源产业发展趋势大跳水风险。下游需求大跳水风险。技术性途径不确定性的风险性。项目研发大跳水风险。

   客户集中度较高危。潜在性自觉性风险性。大股东不合理规避风险。安全生产工作及环保风险。

    投资价值分析：（1）公司电子级硅烷气加工工艺优秀，纯净度比较高，市场占有率做到32.6%，已积淀一批重点客户，整体规划逐渐新增加2期3500 吨/年产能力；中下游光伏发电、显示板、半导体业飞速发展，带动硅烷气要求维持较快增长，硅基负级的覆盖率提高则有望大幅度提高硅烷气市场需求吊顶天花板，带动公司销售业绩维持高增。（2）公司靠着平煤神马，已经成为具备规模经济效应、顾客竞争力的H2经销商，有望不断得益于河南氢能源产业的高速发展。（3）公司募投项目会逐步新增加500 吨光伏电池生产能力，有望得益于国产替代过程，逐步形成公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别是0.82/1.08/1.35 元。选用绝对估值法，计算获得公司有效公司估值为66 亿人民币。选用相对估值法，考虑到相比公司估值水平（和远气体、金宏气体、华特气体、侨源股权、中船重工特种气体2023 年Wind 一致预期PE 均值大约为36x），由于北证A 股市场估值折扣率，给与公司2023 年23 倍PE，相匹配总体目标总市值为62 亿人民币。综合性二种估值模型，对于我们来说公司2023 年有效公司估值为62 亿人民币，相匹配总体目标股票价格19 元，初次遮盖，给与“买进”定级。